前沿拓展：杭州種植牙格萊美推選
（報告出品方/分析師：德邦證券 鄭澄懷）
1 公司概況：耕深細作，從“衣美”走向“醫(yī)美”1.1. 發(fā)展沿革：服飾為基、發(fā)力醫(yī)美，雙輪驅(qū)動譜新篇
醫(yī)美+服飾雙輪驅(qū)動，三業(yè)務構建泛時尚業(yè)務生態(tài)圈。
（1）衣美為基：公司自成立來主攻中高端女裝市場，以成熟完整的產(chǎn)業(yè)鏈和品牌優(yōu)勢樹立女裝業(yè)內(nèi)領先地位，孵化、運營多個高知名度時尚品牌，其中擁有L?NCY、LIME FLARE等6個自主品牌、MOJO S.PHINE 1個代理運營品牌，通過差異化定位滿足女性客戶多層次、個性化需求。
2014年，公司通過收購韓國知名童裝公司阿卡邦26.53%股份，攜其旗下Agabang、ETTOI等自有及代理品牌正式進入嬰幼服裝及用品市場，進一步拓展“衣美”業(yè)務范圍、鞏固發(fā)展根基。
（2）跨界醫(yī)美：2016年起，在尋求多元化經(jīng)營過程中，公司將目光聚焦于醫(yī)美，通過外延擴張+內(nèi)生增長雙模型并行，以“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”和“高一生”三大醫(yī)美品牌、29家醫(yī)療美容機構（截止至22H1），迅速躋身醫(yī)美行業(yè)第一集團。
緊扣時尚女性消費需求，以“衣美+醫(yī)美”持續(xù)推進泛時尚產(chǎn)業(yè)互聯(lián)生態(tài)圈建設。
1.2. 財務表現(xiàn)：營收穩(wěn)步增長，盈利能力穩(wěn)中有升
醫(yī)美業(yè)務加持營收、盈利能力改良。
（1）營業(yè)收入：2016-2021年隨業(yè)務經(jīng)營拓展公司營業(yè)收入已由13.7億元增至36.7億元，CAGR 21.8%，其中2020年受疫情影響較大，短暫下滑后次年便恢復增長。分業(yè)務看，2021年時尚女裝、綠色嬰童、醫(yī)療美容業(yè)務分別占比46.2%/22.3%/30.6%，服飾板塊占比雖下降但仍為主要收入來源，醫(yī)美業(yè)務營收貢獻持續(xù)擴大。
（2）歸母凈利潤：2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，2016-2021年CAGR 2.7%，其中2019年利潤端大幅下降（0.59億元，yoy-72.1%）主要系公司所投資L&P公司業(yè)績持續(xù)下滑對其計提減值1.18億元所致，2020年公司擇機處置所持L&P公司股權，同時在醫(yī)美業(yè)務帶動下實現(xiàn)歸母凈利潤1.42億元增速回正，隨國內(nèi)疫情有序管控及醫(yī)美業(yè)務加持，多元經(jīng)營下公司營收及盈利能力逐漸改良。
三大業(yè)務盈利能力相當，整體毛利率穩(wěn)中有升。
（1）毛利率：公司毛利水平穩(wěn)定于55%左右，2016-2021年間提升2pcts，其中服飾板塊時尚女裝、綠色嬰童毛利率有所提升，醫(yī)美業(yè)務略降但仍維持50%+，主要系部分醫(yī)院升級裝修疊加新機構開設初期折舊攤銷成本及人力成本較高影響毛利率。
（2）費用率：2016-2021年隨收入規(guī)模上升及女裝、醫(yī)美業(yè)務宣傳力度加大，銷售費用率由34.8%提升至39.9%，規(guī)模應下管理費用率2021年下降至7.7%，期間費用率基本穩(wěn)定50%+。
（3）凈利率：近年來由于長期股權投資收益不確定性等影響波動較大，且醫(yī)美機構爬坡初期對利潤略有擾動。
1.3.公司架構：股權集中穩(wěn)定，三期持股計劃接力綁定員工利益
股權集中穩(wěn)定，核心管理層從業(yè)經(jīng)驗豐富。
公司實際控制人申東日（董事長）、申今花（董事、總經(jīng)理）系兄妹，分別持股47.82%、6.76%，二者與烜鼎七號、烜鼎六號基金作為一致行動人，合計持股56.58%，股權集中穩(wěn)定。
公司核心管理層或具備多年服裝零售消費行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗，或具有法務背景、財務背景，綜合能力較強，其理論基礎和實踐經(jīng)驗將帶領公司有制定公司戰(zhàn)略取得長足發(fā)展。
與此同時，以三期持股計劃接力綁定員工利益，覆蓋面廣實現(xiàn)長期激勵。
公司上市至今分別于2014、2016及2021年實施三期員工持股計劃，參與員工數(shù)量分別不超過130人/300人/15人，核心覆蓋公司高管及核心骨干，以長期、有的激勵約束機制綁定員工利益。
外延+內(nèi)生，雙管齊下迅速布局。
（1）外延式拓展奠定醫(yī)美業(yè)務發(fā)展基礎：
2016年先后通過戰(zhàn)略投資韓國DMG、收購控股“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”兩大醫(yī)美品牌及其旗下六家醫(yī)療美容機構，快速切入醫(yī)療美容行業(yè)，目前對米蘭總院及深圳米蘭門店完成持股；2018年完成西安知名品牌“高一生醫(yī)美”股權收購，壯大醫(yī)美業(yè)務規(guī)模，并憑借上述三大國內(nèi)醫(yī)美品牌在成都、西安初步形成“1+N”產(chǎn)業(yè)布局，使各品牌在手術、非手術項目上相互導流，滿足不同客戶不同需求；2019年收購西安美立方60%股權，并按米蘭柏羽標準升級改造，進一步挖掘西安地區(qū)優(yōu)質(zhì)醫(yī)美資源并占領市場；2020、2021年陸續(xù)收購多家晶膚機構，提高本地市場覆蓋密度。
（2）內(nèi)生式增長培育業(yè)務擴張內(nèi)核支持：
2017年全資設立朗姿醫(yī)療子公司，負責醫(yī)美業(yè)務的運營和管理，同年自設三家晶膚品牌診所，2020年后加速自建醫(yī)美機構步伐，新設高新米蘭、及自建多家晶膚門店，在成都當?shù)剡M行“加密”，并通過醫(yī)美合伙人計劃開啟“內(nèi)生”，標準化復制發(fā)揮區(qū)域協(xié)同，培育業(yè)務增長內(nèi)生動力。
老店率先垂范，營收貢獻持續(xù)走高。
從2016年初始布局至今，公司已形成“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”、“高一生”三大品牌，29家（截至22H1）醫(yī)美機構的多區(qū)域、多層次聯(lián)動協(xié)同平臺及品牌方陣，實現(xiàn)對先進醫(yī)美技術、高端醫(yī)美品牌和標準化經(jīng)營能力等核心資源與競爭力的積累，并持續(xù)轉(zhuǎn)化為營收貢獻。
2021年醫(yī)美業(yè)務營收已達11.2億元，2016-2021年復合增速67.1%，營收比例由6.3%提升至30.6%，2020、2021年疫情影響下，仍以高于整體營收增速實現(xiàn)增長。
其中，（1）以品牌劃分，米蘭柏羽貢獻超6成：截止22H1，米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/高一生共有門店4/23/2家，分別貢獻64.9%/24.3%/10.8%營收；
（2）以經(jīng)營模式劃分，非手術貢獻近8成：22H1手術類/非手術類實現(xiàn)營收1.4/4.9億元，分別占比22.1%/77.9%；
（3）以機構成熟度劃分，老機構貢獻超7成：22H1年老機構營收貢獻65.9%、凈利率5.0%，為老機構/次新機構/新設機構中實現(xiàn)凈盈利機構類型，次新機構/新機構由于仍處引流和規(guī)模發(fā)展階段，對廣告營銷費用的投入較高，待規(guī)模發(fā)展穩(wěn)定后，營收與凈利潤貢獻將實現(xiàn)提升。
通過近6年的運營，公司已建立起一套相對成熟的管理和運營體系，并基本實現(xiàn)醫(yī)美機構管控和運營的可復制性，未來公司仍將堅持采用內(nèi)生式增長和外延式擴張相結合的方式，加快醫(yī)美品牌全國化、連鎖化，實現(xiàn)業(yè)務規(guī)模及整體盈利能力的提升。
2.1.三品牌加持“1+N”戰(zhàn)略已經(jīng)區(qū)域化驗證具備可復制性
三大品牌為“1+N”戰(zhàn)略實施基礎。基于市場調(diào)研與市場前景預判，公司將跨界重點聚焦于醫(yī)美下游，通過收購控股，現(xiàn)運營“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”、“高一生”三大醫(yī)美品牌，分別主打高端、專業(yè)技術、輕醫(yī)美連鎖標準化，截止22H1共吸納或新設29家醫(yī)美終端（5家綜合性醫(yī)院+24家門診部或診所），并通過集團化管控更好的實現(xiàn)品牌項目協(xié)同、運營成本控制、流程標準化推廣、品牌形象建立與服務水平提升，形成品牌端的立體發(fā)展格局。
公司機構分布目前仍具有地域性與集中性，主要分布于成都、西安、重慶、深圳、長沙、寶雞、咸陽，其中在成都、西安兩大城市已初步實現(xiàn)“1+N”產(chǎn)業(yè)布局，即以一家或多家大型整形醫(yī)院+若干家小型連鎖門診部/診所的醫(yī)療美容機構體系，分別以打造品牌形象、搶占市場推廣品牌形象為己任，如成都設有2家米蘭柏羽、15家晶膚醫(yī)美，西安設有1家米蘭柏羽、1家高一生、3家晶膚醫(yī)美，區(qū)域內(nèi)各品牌門店共享技術、互相協(xié)同導流，在品牌原有知名度及市占率基礎上加速放大區(qū)域規(guī)模應，已初步達成區(qū)域頭部醫(yī)美品牌的階段目標，以此為典范，在三大品牌與“1+N”模型加持下將加速區(qū)域化輻射覆蓋及全國化進程。
2.1.1. 米蘭柏羽：深耕成都、走向全國，綜合化高端醫(yī)美區(qū)域龍頭
米蘭柏羽定位高端，綜合化科室區(qū)域領先。米蘭柏羽創(chuàng)立于2005年，其前身為“米蘭美容外科醫(yī)院”，2013年升級為米蘭柏羽醫(yī)學美容醫(yī)院品牌，建院17年深耕成都始終貫徹“品質(zhì)醫(yī)美”。
朗姿股份在2016年分別收購四川米蘭、深圳米蘭63.49%、70%股份，在2020年完成全部持股，朗姿入場后對醫(yī)美機構輸出管理能力，實現(xiàn)了業(yè)務的快速增長，米蘭柏羽嚴格參照JCI標準（公認的高醫(yī)療服務標準）管理運營，以顧客的需求和為核心配置奢適空間、細致服務、全天候美容顧問，提供高品質(zhì)醫(yī)美解決方案及差異化價值體驗，老店四川米蘭2018年成為成都醫(yī)美“十強”醫(yī)院，并于同年年底獲中國整形美容行業(yè)認證榮膺5A級美容醫(yī)院，截止2021年底已成功為70萬+求美者完成蝶變心愿，并在整形外科期刊PRS、APS、核心刊物各發(fā)表論文1/1/20篇；為社會先后培養(yǎng)進修生100余名。
2016年憑借區(qū)域化優(yōu)勢及良好的品牌形象，借由四川米蘭、深圳米蘭被收購契機，成為朗姿旗下醫(yī)美核心板塊與發(fā)展基石；2019 年繼續(xù)收購西安老牌美容醫(yī)院美立方，對其更名并按照米蘭柏羽模式進行打造，推進醫(yī)美業(yè)務在西安地區(qū)的縱深發(fā)展，打開成都、西安、深圳三地市場；2020年新設成都高新米蘭，為米蘭柏羽品牌的第四家、自建的第一家，并標志成都地區(qū)迎來“一城二店”的經(jīng)營模式，以“新生派”理念推進品牌戰(zhàn)略升級。
“一城雙院”模式放大綜合化與區(qū)域領先優(yōu)勢。截止22H1，米蘭柏羽共開設四家門店，并在成都市場以“老店+新店”四川米蘭、高新米蘭雙門店模式運營。
（1）增設特色中心，協(xié)同放大綜合化優(yōu)勢。
原有四川米蘭總院以科室提供綜合化服務，涵蓋整形外科、微創(chuàng)整形科、美容皮膚科、美容牙科、麻醉科；高新米蘭院內(nèi)除設置上述傳統(tǒng)科室外，也將圍繞纖體、植發(fā)與女性健康打造三大特色中心，其中柏體蔻姿美學形體中心更設有身體美容、塑形減脂、身體亞健康管理等板塊，以期以一站式解決方案提高消費者求美問題解決率，并與老院在項目設置上實現(xiàn)協(xié)同互補，在放大綜合化優(yōu)勢基礎上拓展特色化服務。
（2）深耕成都市場，放大區(qū)域化領先優(yōu)勢。
聚集產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢，“醫(yī)美之都”吸引機構進駐。2017年起，成都便提出要打造國內(nèi)領先知名的“醫(yī)美之都”，后陸續(xù)出臺13年發(fā)展規(guī)劃《成都醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2018-2030年）》、《成都市加快醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)發(fā)展支持政策》等，指出產(chǎn)業(yè)現(xiàn)存問題并明確發(fā)展重點與目標，在國內(nèi)率先給予醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策性扶持與引導。加之成都在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)培育方面得天獨厚的市場需求（審美多元包容性強，網(wǎng)紅旅游城市吸引外地游客+西南腹地輻射人群廣）、產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎（2016年全市醫(yī)美機構數(shù)僅次于上海和北京位居全國第三）、學術技術資源（華西口腔醫(yī)學技術人才優(yōu)勢、八大處等整形機構進駐）等，醫(yī)美機構數(shù)量、服務總量和產(chǎn)值規(guī)模僅次于北京和上海，并獲中整協(xié)官方認證授予“中國醫(yī)美之都”稱號。
機構翻倍增長，競爭加劇下兩院攜手提高區(qū)域覆蓋度及整體競爭力。
領先的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境吸引機構翻倍增長，八大處、藝星等知名機構相繼入駐，老牌華美紫馨、公立醫(yī)院科室等同樣發(fā)展壯大，截止22年8月通過大眾點評共檢索到機構數(shù)474家，其中武侯區(qū)、高新區(qū)機構為集中，占全市比例34%、16%。其中四川米蘭位于武侯區(qū)，創(chuàng)立年限已久，在當?shù)貞{借綜合化科室設置、全天候服務及口碑積累已具備較強競爭力；2020年公司選址市內(nèi)另一醫(yī)美聚集地高新區(qū)設立高新米蘭，以特色化服務（增設三個特色中心）、充盈美學空間（高新米蘭占地6000㎡+四川米蘭12000㎡）、高客流基礎（四川米蘭位于成都中軸線人民南路四段、高新米蘭位于成都高新CBD核心商圈），實現(xiàn)更廣的區(qū)域及人群覆蓋，以增強米蘭柏羽在成都的整體競爭力。
深圳米蘭擬由門診升級為綜合性醫(yī)院，強化米蘭柏羽品牌實力。
深圳米蘭柏羽門診部2014年成立，布局眼部、鼻部、脂肪、、注射及醫(yī)學美膚等領域，現(xiàn)在擬擴建為綜合性醫(yī)院，新址位于福田區(qū)嘉麟豪庭、面積近9000平方米，距離深圳CBD和現(xiàn)院部約 2 公里，背靠卓越商圈及高端寫字樓，多條地鐵線交匯，新院將定位于高端醫(yī)美專科醫(yī)院，涉及美容外科、皮膚科及牙科等，深圳醫(yī)美消費需求旺盛，升級為綜合性醫(yī)院后盈利規(guī)模將逐漸爬坡。
2.1.2. 晶膚：定位于輕醫(yī)美，打造標準化模式加速擴張
醫(yī)美市場空間廣闊，產(chǎn)業(yè)鏈中游兼具豐盈利潤與高技術壁壘。
作為生活美容的“進階版”，醫(yī)療美容以果、起快、可長期維持等特點，在顏值經(jīng)濟與消費升級背景下迅速升溫，2017-2021年，國內(nèi)醫(yī)美市場規(guī)模由993億元升至1891億元，CAGR 17.5%，其中輕醫(yī)美市場更是以24.9%增速迅速擴容至977億占比超半數(shù)（51.7%）。
從規(guī)模體量看，2019年中國雖已成為第二大醫(yī)美市場，但滲透率卻不及同期日美韓的1/3、1/4、1/5，市場遠未飽和，預計2022-2030年國內(nèi)醫(yī)美市場/輕醫(yī)美市場仍將以13.8%/16.7%的復合增速快速增長。
以晶膚為代表，業(yè)務逐漸向輕醫(yī)美傾斜。
2019-2021年公司非手術類醫(yī)美營收占比由65.5%提升至73.9%，毛利率提升1pcts。具體來看，公司三大品牌定位客群不盡相同，其中米蘭柏羽、高一生項目更偏綜合，2020Q1-Q3手術類業(yè)務占比接近 40%，非手術類業(yè)務約 60%，而晶膚連鎖化程度更高，非手術類業(yè)務占比超90%，更利于標準化復制及異地擴張。
晶膚醫(yī)美創(chuàng)立于2011年，專注“醫(yī)學年輕化”主打激光與微整形類醫(yī)美服務，截止2022H1，晶膚醫(yī)美旗下共擁有23家機構，成都/西安/咸陽/長沙/重慶各擁有15/3/1/2/2家，并已在成都等地形成同城連鎖網(wǎng)絡，同城機構間可共享明星醫(yī)生/高單價設備，為鞏固當?shù)仄放苾?yōu)勢、提升消費者體驗及節(jié)約運營成本打下堅實基礎，與當?shù)氐妮p醫(yī)美機構（漾膚、顏所、輕膚等）相比，品牌歷史、門店數(shù)量均具優(yōu)勢。
作為公司旗下連鎖化的輕醫(yī)美品牌，標準化運營體系已涵蓋產(chǎn)品、服務、運營、人才培養(yǎng)多方面，其未來定位將為“醫(yī)美的生活化和社區(qū)化”，除開展醫(yī)療美容業(yè)務外，也會覆蓋高端生活美容業(yè)務，逐步實現(xiàn) “半小時內(nèi)必有晶膚” 的區(qū)域布局目標。
隨著四川總院持續(xù)培養(yǎng)輸出成熟醫(yī)生作為新診所儲備合伙人，以及晶膚事業(yè)部的標準化管理能力半徑持續(xù)提升，疊加輕醫(yī)美市場在國內(nèi)的迅速發(fā)展，晶膚擴張步伐有望進一步加快。
2.1.3高一生：定位高端，專業(yè)技術行業(yè)領先
高一生醫(yī)美創(chuàng)立于1991年，集美容外科中心、皮膚美容中心、微整抗衰中心、美容牙科中心、中醫(yī)體雕中心為一體，以專業(yè)技術著稱，是西安地區(qū)經(jīng)營規(guī)模和品牌知名度及技術實力強的醫(yī)美機構之一。
截止2022H1，高一生醫(yī)美旗下共擁有2家機構（西安、寶雞各有1家綜合性醫(yī)院和門診部），其中西安塑美空間6000㎡，擁有11間智能手術室、18間VIP病房、32張VIP床位及多臺百萬級先進設備，作為西安早一批經(jīng)正式批準成立的醫(yī)學美容機構，經(jīng)30年沉淀，先后榮獲“陜西省5A級信譽單位”、“中國十大具影響力整形機構”等榮譽稱號。
與西安當?shù)蒯t(yī)美機構相比（繁星、愛熙等），高一生品牌歷史更加悠久，且擁有強大的專家團隊、先進設備、領先技術、較大的門店面積以及與西安米蘭柏羽、晶膚協(xié)同形成區(qū)域規(guī)模益，提升品牌整體競爭力。
2.2.管理模式：成熟管理體系高
成熟管理體系：集團管控模式+三級管理體系，職責明確有輸出。
通過不斷探索、不斷推進管理的精細化運作，公司現(xiàn)已建立完善的“集團管控模式+醫(yī)管公司（后臺）-事業(yè)部（中臺）-醫(yī)療機構（醫(yī)院、診所、門診部）（前臺）”三級管理體系，其中集團對朗姿醫(yī)美提供管理支持，統(tǒng)籌管控投資、財務、法務、人力資源、信息化平臺等，后臺負責戰(zhàn)略和支持、中臺負責營銷和運營、前臺提供醫(yī)療和服務。成熟的組織管理體系分工明確，有保障了管理率提升和管理成本控制，并通過公司品質(zhì)醫(yī)美管理理念的不斷提升和經(jīng)營模式的輸出，賦能新設機構，實現(xiàn)醫(yī)美規(guī)模擴張的同時保障穩(wěn)健經(jīng)營。
成熟醫(yī)生管理機制：醫(yī)師為醫(yī)美機構核心競爭力，公司現(xiàn)有管理體系既有利于集團下各業(yè)務板塊的資源協(xié)同和客戶協(xié)同，又能夠在醫(yī)美業(yè)務端對醫(yī)療風險實現(xiàn)嚴格把控，加快醫(yī)師的培養(yǎng)和能力提升。
（1）醫(yī)生來源：自培體系+外聘人才。
公司高度重視醫(yī)療人才培養(yǎng)和成長，采取自培和外聘并舉模式，逐步建立內(nèi)部醫(yī)生培養(yǎng)體系并打通上升通道，完善外部人才引進機制模式，并形成成熟的內(nèi)外部技術交流平臺，醫(yī)師資源在區(qū)域內(nèi)競爭優(yōu)勢較強。
隨著醫(yī)美業(yè)務規(guī)模擴大和品牌影響力提升，三大品牌事業(yè)部下不斷聚集大量精耕醫(yī)美行業(yè)多年，掌握先進醫(yī)美技術的醫(yī)療人才和豐富運營經(jīng)驗的管理人才，以米蘭柏羽為例，據(jù)官網(wǎng)披露五大科室匯集康春雨、盧尚兵、華西口腔專家團隊等醫(yī)師75人、護理人員百人左右，經(jīng)驗豐富專業(yè)性強，為醫(yī)美戰(zhàn)略布局和經(jīng)營管理能力整合提升奠定良好基礎。
（2）培訓成長：醫(yī)生培養(yǎng)體系類似公立醫(yī)院。
公司根據(jù)醫(yī)美職業(yè)發(fā)展通道，匹配對應崗位的人才需求，搭建崗位學習及成長路徑。例如，晶膚采用逐級提升發(fā)展模式，的合伙人醫(yī)生（第一層級醫(yī)生）帶動和培養(yǎng)第二層級醫(yī)生，第二層級醫(yī)生再帶動和培養(yǎng)第三層級的醫(yī)生。
此外，公司搭建內(nèi)部講師團隊實現(xiàn)內(nèi)部賦能，2021年計劃設立朗姿醫(yī)美研究院，以期在科研方面與高校、專業(yè)機構等合作，夯實業(yè)務發(fā)展基礎，打造過硬的技術團隊和業(yè)務能力。
（3）激勵機制：基本薪酬、超額業(yè)績提成和合伙人計劃的三層薪酬制度。
核心骨干醫(yī)生都成為了新設機構的事業(yè)合伙人，管理團隊、醫(yī)生與機構建立了風險共擔、利益共享機制，以激發(fā)員工活力、留住人才、吸引人才加盟。
成熟渠道管理能力：線上線下獲客結合實現(xiàn)全渠道營銷。公司重視口碑和老客維護，達成老客復購和老帶新引流實現(xiàn)線下獲客；線上渠道則更為多樣，涵蓋電商方式、競價方式及第三方方式等。具體來看，米蘭柏羽、高一生以依托品牌及技術優(yōu)勢帶來的老客、老帶新等線下獲客模式為主；晶膚醫(yī)美主打輕醫(yī)美，因此線上引流占比相對更高。優(yōu)質(zhì)的服務理念和品牌認可度，了業(yè)務流水和營業(yè)收入持續(xù)增長，店鋪坪穩(wěn)步提升。
2.3.同業(yè)對比：內(nèi)生+并購跑馬圈地，規(guī)模體量后來居上
強監(jiān)管呈常態(tài)，多年來醫(yī)美行業(yè)規(guī)范化持續(xù)穩(wěn)步推進，監(jiān)管加深自律轉(zhuǎn)型。
2020年國辦發(fā)布《關于進一步加強醫(yī)療美容綜合監(jiān)管執(zhí)法工作的通知》，提出發(fā)揮行業(yè)組織自律作用；同年12月中國整形美容協(xié)會監(jiān)督自律委員會成立。
2021年政策機構端政策監(jiān)管收緊，八部委聯(lián)合出臺《打擊非法醫(yī)療美容服務專項整治工作方案》，嚴厲打擊非法醫(yī)美機構、非法藥品制售，嚴格規(guī)范醫(yī)美服務行為，嚴肅查處違法廣告和互聯(lián)網(wǎng)信息；隨后《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》的出臺進一步明確違規(guī)宣傳打擊重點，矯正機構端夸大或虛假宣傳行為。
2022年繼續(xù)以政策監(jiān)管整治行業(yè)發(fā)展環(huán)境，將醫(yī)美診所納入統(tǒng)一診所管理體系，中整協(xié)發(fā)布《中國醫(yī)療美容標準體系建設“十四五”規(guī)劃》，建立管理、技術、培訓等多方面超50個標準，引導行業(yè)標準化發(fā)展。
醫(yī)美機構端競爭者眾多，艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)具備醫(yī)療美容資質(zhì)的機構約13000家并仍有萬余家違法經(jīng)營店鋪存在，其中已具備一定體量且納入上市公司的主要分為兩大類別。其一為始終聚焦醫(yī)美下游、以提供美容服務為核心主業(yè)的醫(yī)美國際、華韓整形、瑞麗醫(yī)美等境外上市主體；其二為通過跨行業(yè)收購知名醫(yī)美機構以實現(xiàn)多元經(jīng)營目的的公司，如奧園美谷（原地產(chǎn)+醫(yī)美，現(xiàn)地產(chǎn)業(yè)務已全部剝離）、華邦健康（醫(yī)藥+醫(yī)美）等，朗姿股份即為后者之一，2016年，通過收購四川米蘭、深圳米蘭切入醫(yī)美領域，成為國內(nèi)率先切入醫(yī)美下游的上市公司。
（一）機構及區(qū)域覆蓋—朗姿7城布局，機構數(shù)行業(yè)領先各機構地域側重有所不同，通過直觀對比可以發(fā)現(xiàn)，就經(jīng)營醫(yī)療機構數(shù)目而言，美萊、藝星經(jīng)20年左右經(jīng)營機構數(shù)量領先，朗姿股份、華邦健康起步雖晚，但經(jīng)6年經(jīng)營現(xiàn)已擁有29家/30余家門店躋身第一梯隊；就區(qū)域覆蓋度而言，美萊城市覆蓋數(shù)量多達29城，華韓整形和瑞麗分別占據(jù)華東的江蘇和浙江市場，朗姿醫(yī)美主要集中在成渝和西安，其堅持深耕少數(shù)城市再拓展全國的策略，已在兩地形成區(qū)域優(yōu)勢，具備一定規(guī)?；瘧稍诓少徏盃I銷端實現(xiàn)協(xié)同。
（二）經(jīng)營及盈利情況—朗姿后來居上，彰顯經(jīng)營成長韌性
與業(yè)內(nèi)公司相比，2021年朗姿醫(yī)美業(yè)務/醫(yī)美國際/華韓股份/瑞麗醫(yī)美分別實現(xiàn)營收11.2/6.5/9.6/1.9億元，2016-2021年復合增速67.3%/2.0%/12.2%/13.6%（其中瑞麗醫(yī)美為17-21年增速），朗姿作為醫(yī)美下游新入者，憑借內(nèi)生+外延模式迅速擴張，在營收體量上已實現(xiàn)彎道超車，瑞麗醫(yī)美經(jīng)營尚未成氣候。盈利能力方面，近年來在機構端盈利能力普降趨勢下，朗姿醫(yī)美、華韓股份毛利凈利水平仍能保持相對穩(wěn)定，彰顯經(jīng)營穩(wěn)健性，其中朗姿醫(yī)美的毛利率極凈利率在業(yè)內(nèi)可比公司中已然居于領先地位，未來隨門店有序增設及爬坡，營收及盈利能力將進一步提升。
（三）擴張節(jié)奏及模式—朗姿“體內(nèi)自建+體外收購”，區(qū)域龍頭加速擴張
體內(nèi)自建+體外收購，深耕西南擴張節(jié)奏快。朗姿醫(yī)美采用“體內(nèi)自建+體外收購”模式同步推進做大市場，2017-2021年加速擴張，分別新增3/1/3/6/9家，開店節(jié)奏行業(yè)內(nèi)領先，雖在醫(yī)美行業(yè)中起步時間較晚，但當前門店布局數(shù)量已躍居前列。
瑞麗醫(yī)美開店節(jié)奏較慢，相比于新增門店更傾向于以自有資金翻新及擴建現(xiàn)有機構；醫(yī)美國際經(jīng)營費用過高蠶食大部分利潤，21年剝離或關停多家低機構仍處于陣痛調(diào)整期；華韓股份同為“1+N”經(jīng)營模式，但擴張節(jié)奏相對穩(wěn)健。綜合經(jīng)營業(yè)態(tài)、開店節(jié)奏及業(yè)績表現(xiàn)，我們認為朗姿醫(yī)美或更具后勁，更可能在下游醫(yī)美機構的長跑中終脫穎而出。
以標準化為連鎖前提，內(nèi)生+外延模式為業(yè)內(nèi)擴張常態(tài)。
參照業(yè)內(nèi)可比公司，雖處于不同的?？萍毞仲惖?，但擴張及布局模式大同小異。
從擴張模式看，愛爾眼科/通策醫(yī)療/海吉亞醫(yī)療/錦欣生殖基本均采用內(nèi)生自建+外部收并購的雙輪驅(qū)動路徑，且聚焦單一?？频臉I(yè)務模式，相較綜合性醫(yī)院更易實現(xiàn)標準化運營及復制，加之集團分級管理體系，得以實現(xiàn)全國甚至海內(nèi)外網(wǎng)絡擴張。
從資金來源看，朗姿股份/愛爾眼科/通策醫(yī)療在自有資金外均另設立醫(yī)美基金/投資產(chǎn)業(yè)并購基金/口腔基金以滿足機構擴張及培育資金需要。
從機構形態(tài)看，朗姿醫(yī)美同樣與愛爾、通策可比性更高，“1+N”“分級連鎖”“區(qū)域總院+分院”布局核心均為中心輻射形態(tài)，在特定區(qū)域內(nèi)以一家或多家大型機構縱深布局積累品牌口碑，再以若干家小型連鎖機構/診所擴大人群覆蓋范圍并與核心機構形成協(xié)同，實現(xiàn)客群相互導流輸送。
從賽道成熟度及城市布局看，眼科/口腔賽道已相對成熟，醫(yī)美/腫瘤/輔助生殖賽道仍處成長階段，且朗姿、海吉亞等重點從非一線城市布局，可一定程度上規(guī)避一線城市白熱化競爭，更有利于快速建立品牌地位，降低連鎖擴張成本。
多支并購基金助力外延發(fā)展，全國布局版圖初現(xiàn)。
自2020年12月起，公司先后設立六支醫(yī)美股權投資基金，基金規(guī)模達27.56億元，其中公司累計出資12.25億，并委托韓亞資管作為基金管理人，利用其專業(yè)投研團隊為公司積極尋找并儲備優(yōu)質(zhì)醫(yī)美標的，在深耕西南基礎上，加快醫(yī)美業(yè)務全國布局。
目前已投資機構包括：北京麗都、昆明韓辰、南京韓辰、武漢五洲萊美、鄭州集美、杭州格萊美等十余家醫(yī)美機構，在自有醫(yī)美機構基礎上，新進入北京、昆明、南京、武漢、鄭州等多個城市，全國醫(yī)美布局版圖初現(xiàn)。
此外，針對投資標的，公司采用私募基金體外孵化模式，助力其經(jīng)營及盈利能力提升的同時降低公司經(jīng)營壓力及風險，助力醫(yī)美業(yè)務規(guī)模相對穩(wěn)健提升。
擬并表昆明韓辰機構，體外并表逐步兌現(xiàn)。
公司在9月9日晚間發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金收購博辰五號基金持有的昆明韓辰75%股權，標的估值為2.11億元，對應21/22年PS為1.26X/1.07X。
昆明韓辰單體機構總面積達8955平米，設置微整科、整形外科、皮膚科等科室，包括整形美容、皮膚美容、微整形美容、植發(fā)養(yǎng)發(fā)等業(yè)務，共有20間酒店病房、11間千級層流手術室、三級過濾系統(tǒng)，客戶年齡集中在25-45歲之間。
22H1實現(xiàn)營收9564萬，毛利率環(huán)比2021年提升3.1pcts至53.2%，客群逐年積攢收縮新客戶招攬成本，銷售費率降低至36.5%/環(huán)比-15.7pcts，公司凈利潤從21年的-1866萬提升至22H1的695萬元，凈利率為7.3%/環(huán)比+18.4pcts，盈利能力現(xiàn)拐點。
預計22/23年收入為1.96億/2.07億，凈利潤為0.15億/0.16億，盈利能力持續(xù)改良。隨著昆明韓辰收購事項的公告，后續(xù)落地后將逐步驗證體外收購邏輯，朗姿全國擴張邏輯有望逐步兌現(xiàn)。
3.1時尚女裝：雙經(jīng)營模式+多品牌矩陣，中高端定位行業(yè)領先
產(chǎn)業(yè)鏈成熟完備、品牌優(yōu)勢，主攻潛力中高端女裝市場。
時尚女裝業(yè)務作為公司成立之基，始終圍繞研發(fā)設計、終端營銷這兩個女裝產(chǎn)業(yè)鏈上附加值高的經(jīng)營環(huán)節(jié)開展業(yè)務。
在自營為主、經(jīng)銷為輔的雙經(jīng)營模式下，以朗姿、萊茵等7大品牌主攻中高端女裝市場，多年來穩(wěn)步發(fā)展的同時與時俱進，對產(chǎn)品及渠道進行積極調(diào)整，在國內(nèi)品牌女裝行業(yè)內(nèi)居于領先地位，主品牌朗姿更是連續(xù)多年在全國重點大型零售企業(yè)中位于中高端女裝品牌前五名。
2016-2021年女裝業(yè)務營收復合增速11.6%，其中基于以線下為主的渠道模式，使其2020 年受疫情影響較大同比下降12.5%，2021年恢復增長27.9%實現(xiàn)營收16.9億元，毛利率61.1%，較2016年提升3.5pcts，主要系自營及線上渠道比重提升所致。
多品牌矩陣滿足客戶差異化需求。
經(jīng)20余年發(fā)展，公司通過自主創(chuàng)立、代理運營、品牌收購三種模式在中高端女裝市場進行多品牌布局，形成“6+1”品牌矩陣，其中自主品牌包括朗姿（L?NCY）、萊茵（LIME FLARE）、子苞米（m.tsubomi），朗姿品牌旗下衍生高端品牌儷雅（liaalancy）、悅朗姿（L?NCY FROM 25）及其重新定位后的年輕化品牌 LANCY FROM 25；以及代理品牌莫佐（MOJO S.PHINE）。
具體來看，主品牌朗姿、萊茵貢獻主要營收，并以門店擴張、自營比例提升保障業(yè)務增長及盈利主基調(diào)，2016-2021年兩品牌營收復合增速15.8%/8.1%，營收占比合計由83.3%提升至90.8%，截止2022H1終端店鋪數(shù)較2016年分別增加104/43家，自營店鋪（含線上）比例57.6%（+8.1pcts）/79.8%（+9.8pcts）。
其他品牌運營時間及規(guī)模體量較小，但與主品牌在目標客戶、風格定位方面不盡相同，更多以差異化的產(chǎn)品定位及設計風格，滿足客戶多層次、個性化需求及不同年齡段的表達訴求，發(fā)揮多品牌矩陣對客戶的吸引及維系作用。
研發(fā)設計能力領先緊跟時尚風潮。
公司始終堅持產(chǎn)品自主研發(fā)，在北京、韓國分別設立了研發(fā)設計中心，高素質(zhì)、國際化的設計團隊具備敏銳的時尚捕捉能力，緊跟國際流行元素、顧客需求及市場信息，市場需求與公司產(chǎn)品保持緊密銜接。
截至22H1，公司服裝板塊研發(fā)設計中心已獲得2項發(fā)明專利、28項軟件著作權、14項外觀設計專利、21項實用新型專利，并設有博士后科研工作站、北京市博士后（青年英才）創(chuàng)新實踐基地、北京市設計創(chuàng)新中心及企業(yè)技術中心，持續(xù)培育研發(fā)設計人才。
渠道是女裝業(yè)務核心競爭力之一，公司采取自營經(jīng)銷相結合、線上線下相融合的經(jīng)營方式，深入營銷前沿，率先實施全渠道新零售戰(zhàn)略，并于2017年起加大渠道布局調(diào)整。
線下加速發(fā)展自營門店、建立智慧門店，實現(xiàn)門店總數(shù)恢復增長，2016-2022H1，女裝業(yè)務門店總數(shù)增加189家（+42.5%），自營門店占比提升至71.5%（+5.5pcts）；并針對三四線城市消費能力提升的機遇，通過“小朗姿”、“萊茵”等品牌進行渠道下沉，并強化與加盟商聯(lián)系、實施加盟自營一體化管理等。截止22H1女裝業(yè)務共擁有六百余個線下銷售終端，選址均位于國內(nèi)大型高端商場、SHOPPINGMALL、機場店等，門店位置優(yōu)越且契合品牌中高端定位。
同時針對線上電商渠道也進行較大幅度改革，深入營銷前沿，在淘寶直播、小紅書、抖音等社交平臺進行滲透宣傳，并開通“微信禮品卡”、“i朗姿”等小程序。截止22H1女裝業(yè)務共布局30個線上渠道。隨著新零售加速推進，公司旗下各品牌線上業(yè)務規(guī)模大幅增長，22H1抖音（支付金額同比增長97%）領銜電商渠道增長，女裝電商渠道共實現(xiàn)營收總額近2億元同比增長約20%，其中618活動期間，線上全渠道綜合支付金額更是同比增長62%，位列大淑女裝圈排名首位。加之疫情對線上渠道的催化作用，我們認為未來線上渠道營收占比將進一步提升。
線下、直營為主，線上占比持續(xù)提升。22H1公司自營（含線上）、經(jīng)銷實現(xiàn)營收6.4/1.1億元，占比85.1%/14.9%；線下、線上實現(xiàn)營收5.5/2.0億元，占比73.7%/26.3%，其中線上渠道營收占比較19年翻番提升至26.3%。
此外，女裝業(yè)務板塊已建立起7個品牌互為支撐、資源共享、覆蓋面廣且深的營銷中心和供應鏈體系；培養(yǎng)起忠誠、穩(wěn)定、龐大的客戶群，截止22H1女裝業(yè)務共擁有線下VIP客戶超31.93萬人，線上采用平臺新的引流方式VIP客戶超34.9萬人。未來女裝板塊將憑借過往積累起的高端時尚品牌孵化、產(chǎn)業(yè)化運營及推廣經(jīng)驗，持續(xù)宣傳塑造品牌形象，并通過線上線下融合渠道，進一步完善銷售網(wǎng)絡，穩(wěn)固行業(yè)領先地位。
高端女裝仍具提升空間，靜待疫后業(yè)績回升。
另據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)女裝市場規(guī)模1.1萬億元，2007-2021年CAGR 7.8%，其中高端市場占比僅6%，不到日本/韓國/美國半數(shù)水平，未來仍具備較大提升空間。
未來公司女裝業(yè)務在多品牌矩陣、領先研發(fā)設計能力、完備供應鏈及營銷網(wǎng)絡等優(yōu)勢下，預計業(yè)務營收將持續(xù)提升。
3.2.嬰童業(yè)務：海外業(yè)務初步回暖，戰(zhàn)略重心向國內(nèi)傾斜
投資韓國國民嬰童品牌阿卡邦，切入綠色嬰童領域。2014年，公司通過股權投資成為韓國知名童裝上市公司阿卡邦第一大股東，自此切入嬰童領域。
阿卡邦是韓國第一家專業(yè)經(jīng)營幼兒及孕婦服裝和用品公司，已擁有40年品牌歷史，在韓國已構筑起的品牌認知度和大流通網(wǎng)絡，2013年當?shù)厥袌鼍C合占有率16%排名第二，被譽為韓國嬰童用品國民品牌。其旗下?lián)碛蠥gabang阿卡邦、ETTOI愛多娃、Putto、Designskin、Dear Baby等一系列自有品牌及代理品牌，產(chǎn)品覆蓋0-6 歲嬰幼兒的服裝、用品、護膚品、玩具等孩童用品。
營收回暖，看好品牌優(yōu)勢釋放，逐步搶占中國時尚嬰童市場。
2017-2020年，綠色嬰童業(yè)務營收總體呈現(xiàn)下降趨勢，公司嬰童業(yè)務收入主要源于韓國，一方面韓國嬰童市場已較為成熟，另一方面韓國人口出生率持續(xù)下降，疊加2020年疫情影響，線下渠道為主銷售模式，使以主品牌阿卡邦為代表的營收水平不斷下降。
2021年隨海外疫情恢復業(yè)績初步回暖，兩大品牌Agabang、Ettoi分別實現(xiàn)29.5%/38.1%的恢復增長，合計貢獻營收超90%，致使實現(xiàn)整體營收8.2億元，同比增長20.1%。
童裝市場：韓國市場增長乏力，國內(nèi)市場空間廣闊。
Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年韓國童裝市場復合增速為-0.1%，并預計2022-2026年將以-1%的增速持續(xù)下滑，未來增長乏力。反觀國內(nèi)，童裝市場起步較晚，2021年市場規(guī)模2563.6億元，2017-2021年CAGR 10.3%，與國外市場相比，遠超/日/韓/美同期1.9%/-3.9%/-0.1%/3.2%增速水平；與國內(nèi)服飾其他細分領域相比，同樣高于整體/女裝/男裝4.8%/4.5%/3.8%增速水平，且未來將持續(xù)擴容，市場更具發(fā)展?jié)摿Α?/p>
對公司而言，2014年選擇以入股韓國知名品牌阿卡邦的方式切入嬰童領域，同樣期望持續(xù)把阿卡邦旗下嬰童品牌引入中國，并堅定看好嬰童業(yè)務在國內(nèi)發(fā)展的廣闊前景，也將是未來業(yè)務的重點發(fā)展方向。
布局舉措：調(diào)整主推品牌+設立國內(nèi)銷售渠道。
（1）把握高端市場發(fā)展契機，國內(nèi)主推品牌由Agabang調(diào)整為Ettoi。
Agabang系韓國知名童裝品牌，距今已有40余年歷史，原為公司主打品牌，產(chǎn)品類別，持續(xù)貢獻嬰童業(yè)務一半左右營收，但其核心強調(diào)舒適休閑、實用時尚，更強調(diào)性價比。然而分拆國內(nèi)童裝市場結構可以發(fā)現(xiàn)，中低端占比過高而高端市占率21年僅為1.2%，比照日韓仍有6-7倍提升空間，且無論市場新興成熟，高端市場占比均持續(xù)提升，品牌培育及發(fā)展空間更大。
因此，結合國內(nèi)嬰童市場消費需求，2020年公司將國內(nèi)主推品牌從“阿卡邦”調(diào)整為“ETTOI愛多娃”，后者價格區(qū)間498-3698元（阿卡邦299-899元）定位更高端，充分發(fā)揮國內(nèi)設計師的優(yōu)勢、減少韓國跨境采購、提高自做貨比例，以期進一步提升國內(nèi)童裝市場的市占率和競爭力。
（2）中高端女裝運營經(jīng)驗渠道賦能，逐步鋪設銷售網(wǎng)絡。
阿卡邦旗下品牌定位中高端，與公司女裝業(yè)務定位相近且目標客群存在重合，借力已成熟的女裝業(yè)務板塊所蘊含的時尚資源稟賦與渠道積累，在國內(nèi)具有消費潛力的城市和地區(qū)構建阿卡邦嬰幼兒服裝及用品的線下營銷網(wǎng)絡，2016年來阿卡邦在中國的銷售網(wǎng)點數(shù)量不斷增多，且多以Agabang gallery集合店的形式拓展至北京、江浙等城市，且一般開設于百貨商場及購物中心，兼具區(qū)位優(yōu)勢，截止22H1國內(nèi)已設立32家直營店鋪。
與此同時，以多層次的母嬰品牌矩陣滿足國內(nèi)母親對時尚母嬰產(chǎn)品與服務的個性化需求，以業(yè)內(nèi)良好口碑及女裝業(yè)務客戶轉(zhuǎn)化吸引客流，擴大其在國內(nèi)童裝市場的市占率和競爭力。
我們認為在韓國業(yè)務恢復穩(wěn)定后，隨渠道持續(xù)鋪設，綠色嬰童業(yè)務未來增長點將主要源自中國。
4 盈利預測與估值公司經(jīng)業(yè)務拓展，現(xiàn)已形成以時尚女裝、醫(yī)療美容、綠色嬰童三大業(yè)務為主的多產(chǎn)業(yè)互聯(lián)、協(xié)同發(fā)展的泛時尚業(yè)務生態(tài)圈，從衣美到顏美，建立多層次、多階段需求的時尚業(yè)務方陣?；诠靖偁幜八幮袠I(yè)發(fā)展趨勢研判，我們對各業(yè)務板塊假設及估值如下：
1）醫(yī)美業(yè)務：經(jīng)6年運營，公司醫(yī)美業(yè)務已搭建起“集團管控模式+三級管理體系”，品牌事業(yè)部負責人運營經(jīng)驗豐富、醫(yī)生管理體系成熟、薪酬兌現(xiàn)機制優(yōu)越，截止22H1通過“米蘭柏羽”、“晶膚”、“高一生”三大品牌29家門店，已然在成都、西安形成區(qū)域化優(yōu)勢；同時以6支醫(yī)美基金投資優(yōu)勢醫(yī)美標的，加速擴張。
未來隨新店爬坡、晶膚門店持續(xù)擴張、投資機構培育成熟并表、基金助力全國布局，醫(yī)美業(yè)務營收體量有望持續(xù)擴大，預計 2022-2024年營收增速分別為10.94%/30.55%/25.03%，22年7月后成都疫情爆發(fā)，預計對22年規(guī)模造成擾動。
2）女裝業(yè)務：公司女裝業(yè)務主攻潛力中高端女裝市場，始終圍繞研發(fā)設計、終端營銷這兩個產(chǎn)業(yè)鏈上附加值高的經(jīng)營環(huán)節(jié)開展，未來在多品牌矩陣、領先研發(fā)設計能力、全渠道營銷網(wǎng)絡、自營比例及門店有序擴張下，女裝業(yè)務營收將持續(xù)提升，預計 2022-2024年營收增速分別為-1.03%/10.64%/7.19%。
3）嬰童業(yè)務：國內(nèi)嬰童市場方興未艾，較日韓等成熟市場在產(chǎn)業(yè)結構、市場規(guī)模上仍有較大發(fā)展空間。2020年公司將主推品牌從“阿卡邦”調(diào)整為“ETTOI愛多娃”，并以中高端女裝運營經(jīng)驗賦能嬰童業(yè)務渠道鋪設，2021年業(yè)務營收初步回暖，未來在韓國業(yè)務恢復穩(wěn)定后，提高國內(nèi)童裝業(yè)務的市場占有率是公司未來的重要戰(zhàn)略方向，帶動業(yè)績提升，因此預計2022-2024年業(yè)務營收增速分別為2.84%/3.73%/0.50%。
綜上，我們預計公司2022-2024年營業(yè)收入37.96/43.85/49.28億元，對應增速分別為3.6%/15.5%/12.4%，2022-2024年歸母凈利潤0.38/2.15/2.79億元，同比增長-80.0%/473%/29.8%，截止9月9日收盤價，對應 2023-2024 年 PE 51.94X/40.00X。
醫(yī)美業(yè)務短期疫后需求回暖+中期看好機構爬坡+長期終端格局優(yōu)化+體外醫(yī)美機構并表；女裝業(yè)務門店有序擴張+自營及線上占比提升；綠色嬰童業(yè)務業(yè)績初步回暖+戰(zhàn)略重心傾向國內(nèi)高端市場，有望共同做大公司營收業(yè)績體量。
1）行業(yè)競爭加劇風險：醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈下游壁壘相對較低，競爭者眾多并持續(xù)吸引新入者，競爭日趨白熱化。
2）行業(yè)政策風險：公司所處醫(yī)美行業(yè)均為政策強監(jiān)管行業(yè)，近年來加大機構段整治力度，嚴查黑機構并規(guī)范宣傳行為，監(jiān)管趨嚴。
3）開店節(jié)奏及門店爬坡不及預期風險：新設門店及爬坡需一定時間周期，目前國內(nèi)仍存在疫情反復不確定風險，可能影響門店預期拓展及成長節(jié)奏。
4）經(jīng)濟下行壓力：疫情壓力及經(jīng)濟壓力或影響消費者的消費能力及意愿。
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拓展知識：杭州種植牙格萊美推選
種植牙是由種植體支撐的上部義齒構成的修復體，在與牙齦的關系完全愈合之前，注意飲食是有必要的。 一般來說，做完種植牙手術之后當天應該吃半流質(zhì)或許全流質(zhì)的食物，在拆線之前都吃比擬軟的食物，不運用手術區(qū)的牙品味食物。同時，拔牙后種牙的患者，術后三個月內(nèi)不宜用栽種牙品味過硬食物。要戒煙酒及影響性食物。在大夫指點下，恰當增補鈣制劑，添加高鈣食物、維生素的攝入量。 種植牙術后要注意哪些護理要點？ 1. 種植牙手術后24小時內(nèi)，不要刷手術區(qū)的牙齒，以免影響了傷口。 2. 牙齒美白方法留意堅持口腔衛(wèi)生，天天日夕對峙刷牙一次，飯后用漱口水含漱數(shù)次，避免傷口傳染。 3. 常常察看種植體及創(chuàng)口的狀況，一旦發(fā)現(xiàn)問題，實時向大夫反映，盡快處理。 >>>做種植牙后需要多久恢復？專家告訴您 4. 削減手術區(qū)四周肌肉的活動，手術后的三個月內(nèi)盡量不要大笑、頻頻講話等，以防腮部過火活動而呈現(xiàn)傷口扯破。 5. 種植牙在拆線后的三到六個月內(nèi)，切忌使人工牙根晃悠，不克不及用它用力品味，以免牙根松動。使牙根四周新構成的骨和纖維結締組織受影響，然后影響栽種結果，這是包管種植結果極為主要的問題。 要做種植牙，就選擇格萊美種植牙。 格萊美種植牙選用高端進口材料，四大國際先進種植系統(tǒng)專業(yè)為您量身定做專屬于您的第三副牙齒，鄰牙不會被傷害，美觀舒適，無異物感，完全不影響發(fā)音，讓您在任何場合都能笑得自信、說得放心。 本回答被提問者采納種植牙是個小手術，手術后會形成小切口，或者環(huán)形切口。如果身體有小切口，可能幾天內(nèi)不會觸碰，而種植牙也是這樣，所以建議一般種植牙后1-2天吃較軟、較冷以及沒有刺激性食物。如果手上小切口碰到辛辣、很燙的東西，可能會加重局部傷口，原本小傷口等幾天就可以愈合，但是在這個過程中受到不良刺激，可能會加重刺激，從而造成手術后不適。所以種植手術后，常常建議患者冰敷一段時間以及在術后吃稍微軟以及溫熱食物。手術后不建議進行劇烈運動，如果有患者想游泳，建議等到拆線后，待傷口基本愈合后，再進行對應的運動。
種植牙，全稱為人工牙種植牙，即將人工牙根植入缺牙部位的牙槽骨內(nèi)，當牙根與牙槽骨結合后，再在牙根上接一顆逼真的烤瓷牙冠，這樣種好的人工牙既牢固又美觀，而且結實耐用，被譽為人類的第三副牙齒。由于它不借助臨牙是目前牙齒修復的重要方案。
如果你剛剛做完種植釘那么在戴臨時牙的階段 在飲食上需要注意盡量不要吃過硬過刺激的食物，待種植牙基臺，牙冠全部做好后是可以正常飲食的
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